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投资思考:如何看待回撤?

时间:2016-11-30 13:46:18  来源:雪球  作者:闲来一坐s话投资

 参加2016年的雪球嘉年华,有一个词儿我感觉似乎人们谈论得较多,这就是如何控制(市值)回撤。此次本人作为分享嘉宾,在分享演讲的现场,也曾有一位球友向我提问这个问题,当时我也做了简短的回答。

然而这个问题却一直索绕在我心里久久不能挥去,回来之后还差不多翻遍了自己曾经读过的一些投资大师的经典书籍,想看一看那些价值投资大师们对这个问题是如何看待的。自己一向不敢称饱读诗书,然而自我感觉也算是读书不少的,特别是目及所及的有关价值投资的书籍也差不多看了很多吧。然而,自己终究还是没能找到现成的答案。细细想来,自己又不禁哑然失笑,笑自己可真的是有些书生般的迂腐了!为什么那些真正的投资大师们不谈如何控制回撤呢?因为认真想来,实际上控制回撤是个伪命题!

为什么说在股市投资上控制回撤是个伪命题呢?理由如下:

1、市场的波动根本不是风险。

所谓的回撤,不过是市场的波动而已,而市场的波动是任何市场的常态,就是在国外成熟的市场也是如此,不过是波动的大小不同而已(中国股市无非是需要我们的心脏更大一点)。

那么波动是不是风险呢?

在价值投资者眼里根本就不是风险,哪怕是百分之三十、百分之五十以上的波动也不是风险。从长期来讲,真正的风险不外有二:一是本金的永久性损失;二是回报不足,如跑不赢大盘指数、跑不赢长期无风险利率、跑不赢通胀。相反,在一个投资者的投资生命周期之内,如果能够实现上述“三个跑赢”,就不能说是失败的投资。当然,在此基础上,投资者追求的是尽可能高点的年复合收益率,比如长期讲能够达到15%的水平就已经是投资家的水平了。

2、价值投资者依靠那只“市场无形的手”去吃饭。

好家伙,市场向下波动百分之五十都不是风险,要知道再涨回来是需要上涨100%才能返回的!这一点,有点数学常识的人自然是知道的。那么,作为价值投资者又如何能够“保证”它将来会上涨上来,弥补上这一“损失”呢?

其实,这正是格雷厄姆所说的“我们这一行的秘密”。自己现在的理解,其实就是市场那“只无形的手”(价值规律)最终会发挥作用的,当然何时会发挥作用我们是不好预知预判的。正如格所说的:市场短期是投票机,长期讲是称重机。如果说,价值投资者在这个市场还有个“吃饭工具”的话,自己认为这就是。实际上,这也是我们坚持长期投资的底气之所在。

在此次分享之中,我说中国股市26年的历史尽管不长,尽管有着这样那样的缺陷与毛病,但是同样证明着两个清晰的逻辑,其中之一说:相对于现实社会来讲,中国股市这个市场还是十分公平的,因为从五年、八年、十年的长周期来看,没有任何一家子优秀企业在市场上受过“亏待”,这就是一家优秀企业的长期回报与它们的长期业绩正相关(另一逻辑是:长期讲中国股市中优秀企业的股权,是我们个人家庭最值得配置的最有价值的资产)。实际上就是来源于对这一重要理论的认识与运用。

需要说明的是,在这个方面无需多少数据支持的,不要说至现在上证指数26年年复合增长15%以上,是经过多少次极端的50%、70%以上的下跌过程的;就是任何的长牛股、大牛股也多是在一个较大的波动幅度中完成的(哪一个历史不曾腰斩)。

3、价值投资者实际追求的是低风险、高收益。

传统意义上的理解,股票投资是高风险、高收益。然而,真正的价值投资者实际上首先是保守主义者,更有着与生俱来的风险意识的,而其具体的表现就是在买入之时讲究足够的安全边际(茅台再好也不能喝醉了再买)。所谓的风险控制,在我看来,实际上在还没有买入之前就已经完成了!正是由于这种安全边际的保护,我们的投资反而是取得低风险、高收益的结果。

比如,我在分享演讲中提到的要抓“三大机遇”(自己认为投资没必要搞那么复杂,只要抓此三招儿就行),即大熊市、大股灾,行情低迷期,此时不再是河中钓鱼,而是沙滩拣鱼;“王子”企业一时“遇难”,要善于雪中送炭,“英雄救美”;长牛股深度调整之时(股价降至少合理以下位置),只要抓好了,完全可以取得如此美妙的结果。比如,2013年被拉下神坛的茅台,大股灾之时对几个优秀标的加码买进,以及因为郭广昌协查事件加之今年一月份融断之后被打压下来的复星医药,自己的这些实践案例说明,只要我们耐心等待(有时拿着钱什么也不做也是必要的),实际上市场总是会给我们提供这种好机会的。而且这种好机会来临之后,也常常给我们提供“悠哉悠哉”的买入机会。

作为投资者,我们当然不是神,也难免犯错,难免误判。其中最为典型的可能就是,认为低估了,结果买入之后仍然会继续下跌。然而常识告诉我们,此时不仅不需要控制这种“回撤”,恰恰相反,跌得更便宜了有钱还要继续买入(有着固定收入的投资者多数情况下是净买入者,当然后期的资金量所起的作用越来越小)。当然发现买错了当及时改正,这是另外一个问题。

在具体的操作层面,为了防止这种事情的发生,我们可以分段、分批买入。同时,坚持适度分散与相对集中相结合,并且也可以运用不同的组合类型去进行这种“风险控制”。比如,组合之中不仅可以分散在不同行业,同时也可以有价值型的(如果行情长时间低迷可以利用其优厚的分红再投资,这也是一种复利),有价值兼具成长型的,有成长型的。如此的组合配置,在具体的实践之中,也能防止这种坏的概述事件发生。

投资从某种程度上讲,并不仅仅是抓住了几支大牛股、长牛股,其实就是做多数正确的大概率事件。如果想一切均确定无疑了再做投资决策,如果想一点错误不出现,或许我们就不适合在这个市场待下去了,相反,通过多数情况下做正确的事,实现这种低风险、高收益,自己认为完全是有可能的。

当然,这个前提就是人们常说的“艺高人胆大”,关键还是要在提高自己的“艺”上下功夫。本人多次反复说过,如果我们承受不了市场百分之三十,极端情况下百分之五十以上的波动,就难言长期投资。更为糟糕的是,如果我们天天汲汲于控制所谓的回撤与风险控制,最终的结果必然是我们控制了回撤,最终也会“控制”了将来的上涨。

当然,以上这些话题,仅仅是针对我们个人投资者所说的,因为,我们个人投资者对自己的钱有绝对的控制权,自己的钱自己做主,更何况,正如前面所说,如果长期下来,能够实现那“三个跑赢”,就已经不是失败的投资了。再者,我们的长期收益率水平也完全没有必要与其他任何人去比较。

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