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企业估值的前提

时间:2016-11-30 13:59:29  来源:雪球  作者:W安全边际

估值的方法有很多,目前最流行的就是有PE PB PEG 估值法,和自由现金流折现法。但是大部分投资者对于估值方法都存在着“误用”。方法用的都对,但是角度站错了,估值的前提错了,所以导致最终的“内在价值”结果也是错误的! 也许我说的话会被很多人认为是废话,但是在给公司估值之前确实有很重要的前提!这个前提是什么?就是对行业对公司要有足够的了解!这是给公司估值的前提,是基础!对于不了解的公司就算运用再正确的方法来估值,其结果也必定是错误的!相反,如果对一家公司足够了解,那么公司的“价值”就是显而易见的了,也根本无需用公式来准确计算(即使计算,也不会得出准确的结果,只能是接近于模糊的正确,永远无法做到准确)。 芒格曾经说过:“我从来没有见过巴菲特拿着计算机算过哪个公司的价值。”这绝不是一句玩笑,我相信这是真的。同样流行的那句话还有:“你无需准确称出一个人的体重,就能判断出他是一个胖子,还是一个瘦子”。我也认为这句应用于对公司估值的看法是正确的!那么为何芒格会那么说?为何巴菲特不会拿出计算机来计算?想想自己为何不用测量一个人的体重就能看出胖瘦是一样的道理!这些道理都有一个共同的前提:你要对标的有足够的了解!如果你让我去判断一只我根本不了解的远古动物是胖还是瘦,我还真判断不出来(因为我不知道当时的环境,不了解它的习性,也不了解它的同类胖瘦标准),我对它不够了解!

说到了解,我就简单说说我自己认为的什么是对公司的了解?什么是给公司估值的前提 基础? 给公司估值必须要了解的前提有:1行业的发展前景,2公司的竞争优势,3公司过去的盈利能力,4公司目前的资产状况,5公司的竞争对手情况,6公司管理层的能力。这些构成了公司估值的前提,但不是全部。我这里只谈前提,因为这些是给公司估值的基础,没有这些基础作为前提,一切的估值结果都将是错误的,甚至差之千里!或者是自欺欺人!只有了解这些前提基础,接下来才能给予公司合理的估值。我分别简单说一下我对这几条的理解。

1行业的发展前景:前景是公司未来的市场潜力有多大,行业处在一个什么样的经济状况之中,未来是前景广阔,还是将要夕阳西下。这个不同人的理解看法不同。但是如果这家公司是生产马鞭子的企业,你不用想也会知道,没有太大的发展前景的,当然,这只是个玩笑。但是有些行业的发展确实未来增长空间不大,比如产能过剩的钢铁行业。这里不做太多叙述,因为不同人对与不同行业的发展前景看法不同,了解程度也不同。但是无论哪个行业的发展前景,投资者事先都必须要做出一定的了解与调查。

2公司的竞争优势:了解了行业之后,接下来应该了解的就是公司在所处行业的竞争优势有哪些。竞争优势主要包括:品牌力,垄断地位,低成本,技术领先,渠道广,专利保护等等。这些是保证公司未来获得持续超额利润的重点因素!我统称为“未来竞争优势”或者“未来获得超额利润的优势”(我之前也专门写过文章来详细叙述)。这一条对于估值的重要性我就不再过多叙述了。

3公司过去的盈利能力:过去的盈利能力是已经发生的,当然代表不了未来还会有这样的能力。但是历史的经营业绩的了解也是必不可少的,没有企业经营史的公司未来更多的是:概念 预期 甚至意淫,而少了证明公司能力的经历。就像一家公司招聘员工,更喜欢招有工作经验的员工是一个道理。据我所知,巴菲特也是喜欢有着长期经营历史的老牌公司。喜欢有过去的公司。(同时这条也可以侧面的反应第6条公司管理层能力的一些有价值信息,后面在谈)

4公司目前的资产状况:公司的资产状况包含很多,公司的年度财务报告中都有,可以自己去查询分析。良好的资产状况是公司未来发展的基础保障。一个资产状况很差的公司,估计未来几年只能为如何清库存,如何还负债而心力交瘁,同时一个小小的意外也会是公司陷入困境无法自拔。但如果是一家资产状况良好的企业,摆脱困境的能力就会强很多。

5公司的竞争对手:所谓知己知彼百战百胜,这句古话我想很多人都听过。商场如战场,运用到商业里这句话同样适用。历史上有很多优秀的公司被强劲的竞争对手所歼灭或者挤占的毫无地位。即使是有着竞争优势的企业,我想适当的关注竞争对手的情况也是很有必要的。

6管理层能力:优秀的公司+优秀的管理层+好价格=好的投资,这个公式缺一不可。有时候一个无能的管理层即使不能毁掉一家优秀的公司,但是绝对可以把这家公司的盈利能力变得平庸。曾经的可口可乐就出现过这样的例子,有兴趣的可以去查查。所以说公司的管理层对企业十分重要!一匹好马也需要一个好的骑手才能赢的得比赛!至于管理层能力的判断,这个也只能从侧面或者其它渠道自己去搜集信息了。我只提一个简单的渠道之一:就是第三条提到的“公司历史经营情况,管理层过去在任期间为公司所创造的价值与改变”,这个可以简单判断公司管理层过去的表现。当然,这一条对没有经营史的新任管理层无效。只能从其它渠道去寻找了。但无论如何,一个企业的有能力管理层必不可少!

以上就是简单的说一说给企业估值之前所要了解的情况,这些是前提,是基础!(有人习惯称之为“能力圈”),也可以称之为对能力圈中的了解。还是那句话:没有这些前提作为基础,一切的估值都将失去意义,永远也不会向着正确的方向靠近!相反,如果对一家公司的这些前提都深入了解,那么对于公司的估值还难吗?还需要复杂的公式来计算吗?是否可以一眼就看出是胖子还是瘦子?我相信很多成功的投资大师都不会去用复杂的公式来计算内在价值,而这些复杂的公式仅仅是估值的思路,估值的思考过程,或者是心算过程,而并不是真正的把股票估值去套上固定的精确公式!事实上这些公式也根本无法准确计算出内在价值,而结果只是一个模糊的正确的方向或者区间。所以,不要误用价值分析方法!给企业估值不是简单的套上几个固定指标,也不是运用一套复杂的公式。其实给企业估值就是应该和自己收购公司 收购企业有着一样的态度,当成一门生意的态度!

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